要点：
2019 年全年用电量增速较之前三年有所回落。2019 年全年全社会实现用电量 72255 亿 千瓦时，同比增长 4.5%，增速低于过去三年的水平（2016-2018 年用电增速分别为 5.01%， 6.57%和 8.5%）。分行业来看，一产用电量 780 亿千瓦时，同比增长 4.5%；二产用电量 49362 亿千瓦时，同比增长 3.1%；三产用电量 11863 亿千瓦时，同比增长 9.5%；城乡 居民生活用电量 10250 亿千瓦时，同比增长 5.7%。上述四大用电分类电量增速均低于上 年，但增速依然维持较好水平，后续经济企稳回升将推动二产用电增速修复，驱动全社会用电量增速回升。
受线损等因素影响发电量增速低于用电量， “厄尔尼诺现象”造成 2019 年水火发电量跷 跷板效应显著。2019 年全年实现发电量 71422 亿千瓦时，比上年增长 3.5%，由于线损 率降低 0.4%等因素影响，发电量增速低于用电量增速。从不同电源发电结构角度看，2019 年来水前高后低特征明显，水火发电量跷跷板效应显著。一到四季度水电利用小时分别同 比增加 11.99%，10.7%，1.49%和-8.25%，火电利用小时分别同比增加-0.55%，-5.21%， -3.65%和 3.13%。下半年以来因来水转差，火电发电量改善幅度突出。12 月单月，火电 同比增长 4.0%，增速比上月回落 0.4 个百分点；水电下降 4.4%，降幅收窄 2.0 个百分点。
全口径发电设备容量同比增长 5.8%，风电、光伏装机并网速度加快。截止 2019 年底，全 社会发电设备容量为 20.11 亿千瓦，同比增长 5.8%。其中水电装机 3.56 亿千瓦，同比增 长 1.1%；火电装机 11.9 亿千瓦，同比增长 4.1%。火电装机投产进度仍然保持相对高位， 或与近年新投燃机项目较多有关。按并网口径，2019 年全年新并网风电、太阳能发电装 机分别新增 25.79GW 和 30.05GW，风电并网规模显著回升。
煤炭供应显著回升，推动煤价持续下行。2019 年原煤产量 37.5 亿吨，比上年增长 4.2%， 进口煤炭 3.0 亿吨，比上年增长 6.3%。从生产和进口指标看，煤炭供应增速均较前期显著 回升。考虑到 2019 年火电发电量增速不足 2%，2019 年动力煤供需关系显著改善驱动煤 价下行。秦皇岛 5500K 动力末煤平仓价 2019 年全年均值为 587.1 元/吨，而 2016-2018 年三年的均值分别为 474.93 元/吨，638.25 元/吨，646.76 元/吨。12 月单月，原煤产量 3.3 亿吨，同比增长 2.4%，增速比上月回落 2.1 个百分点；煤炭进口量同比下降 72.9%。
投资建议：
2019 年煤价下行驱动火电板块业绩大幅改善，但是降电价预期持续压制板块估值水平。展望 2020 年，随着降电价措施的陆续落地对电价的悲观预期或将有所改善。
（节选自申万宏源《用电量增速稍显不足 水火发电量跷跷板效应突出 ——2019 年全年以及 12 月电力数据速评》）
