民营环保企业成债务违约重灾区，78家环保上市公司经营情况全扫描

今年上半年，盾安、中安消、凯迪、神雾等环保领域上市公司接连出现债券违约事件。

截至6月25日，共25只债券违约，涉及金额253亿元，同比增加81亿元，2017年违约数量下滑的势头被扭转。违约涉及的企业有14家，涉及上市公司6家，其中2家为环保上市公司(神雾环保、凯迪生态)，另有2家为环保上市公司的大股东，其中盾安环境控股股东盾安集团则更是爆出了450亿元债务危机，环保企业债务违约风险显现。

5月中旬，东方园林债券原计划募集10亿元仅募得5000万元，发行规模大幅低于预期，市场对环保民营企业债务风险的担忧集中爆发。

更为严峻的是，环保行业上市公司的业绩总体上呈现下滑态势。

截止7月13日，43家环保上市公司发布了2018年上半年经营情况业绩预告，预计合计实现净利润中位数50.16亿元，同比下降 19.70%。整体上看，环保行业中报增速整体放缓，主要原因是部分环保公司业绩下滑严重，严重拖累了整体业绩，2018年中报预计净利润亏损额合计是2017年的9.15倍。

环保企业出现多家债券违约情况，主要源于近年来行业难以持续的发展模式。

2015年以来，PPP模式在环保领域广泛应用，迅速提高了上市公司在手项目规模。但是这种发展模式导致，大量项目处于建设期，对资金占用较大，回款周期较长，推高了环保工程类公司(尤其是PPP 板块)的资产负债率，部分公司现金流恶化。

事实上，PPP对于环保上市公司来说可能是一种饮鸩止渴式的订单获取方式。按照行业内的说法，PPP既是天使，也是魔鬼。本质上，PPP是政府举债的一个新的方式。只不过这个本质经过PPP化妆，打扮得很漂亮。有的地方政府原有的举债模式行不通，融资平台受限，因房地产调控土地财政难以为继，转而开始大规模发展PPP。

如果地方政府违约，对于涉足的环保上市公司将遭遇巨大的风险。在获取多个PPP项目后，国内一家大型环保上市公司高层曾在一次内部会议上说，“地方ZF不是违不违约的问题，而是何时违约”。

这种模式一旦遭遇严苛的宏观调控，很容易成为引爆债务违约的导火索。

今年以来，包括环保行业在内的各个行业开始遭遇宏观方面“去杠杆、紧信用、严监管”的环境，再融资难度加大。金融机构对 PPP项目的贷款持谨慎态度，导致PPP项目进程拖慢。

在这种大背景下，加上多家环保上市公司业绩不及预期，导致市场对环保上市公司的前景忧虑重重。

能见Eknower统计了78家主要环保上市公司2018年一季度经营情况，发现存在众多的问题。

一、27家上市公司流动比率低于1

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强;反之则弱。一般认为流动比率应在2：1以上，流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

但是环保行业流动比例大部分都低于2，且有27家上市公司低于1。其中被曝出债券违约的*ST凯迪流动比率只有0.65。

2018年一季度78家环保上市公司流动比率排名

序号	公司名称	流动比率	序号	公司名称	流动比率
1	联泰环保	0.29	40	龙净环保	1.32
2	祥龙电业	0.55	41	清新环境	1.32
3	首创股份	0.61	42	棕榈股份	1.33
4	洪城水业	0.63	43	科达洁能	1.33
5	华控赛格	0.65	44	天翔环境	1.38
6	*ST凯迪	0.65	45	兴源环境	1.43
7	瀚蓝环境	0.68	46	雪浪环境	1.45
8	钱江水利	0.71	47	盈峰环境	1.47
9	中山公用	0.76	48	中持股份	1.49
10	海峡环保	0.76	49	创业环保	1.50
11	天壕环境	0.77	50	德创环保	1.60
12	上海环境	0.79	51	中材节能	1.61
13	渤海股份	0.82	52	巴安水务	1.62
14	中国天楹	0.83	53	环能科技	1.62
15	高能环境	0.84	54	华测检测	1.66
16	兴蓉环境	0.85	55	聚光科技	1.75
17	碧水源	0.86	56	国中水务	1.82
18	启迪桑德	0.88	57	中再资环	1.83
19	世纪星源	0.90	58	神雾环保	1.86
20	南方汇通	0.91	59	中环环保	1.94
21	盾安环境	0.93	60	津膜科技	1.96
22	博世科	0.94	61	神雾节能	1.97
23	绿色动力	0.94	62	江南水务	2.00
24	博天环境	0.96	63	旺能环境	2.11
25	迪森股份	0.97	64	乾景园林	2.29
26	东江环保	0.97	65	中电环保	2.32
27	国祯环保	0.99	66	科林环保	2.36
28	武汉控股	1.00	67	龙马环卫	2.38
29	东方园林	1.03	68	万邦达	2.43
30	格林美	1.10	69	中原环保	2.55
31	远达环保	1.12	70	东旭蓝天	2.58
32	菲达环保	1.12	71	维尔利	2.65
33	永清环保	1.14	72	鹏鹞环保	2.79
34	盛运环保	1.14	73	伟明环保	3.16
35	科融环境	1.21	74	重庆水务	3.22
36	三维丝	1.22	75	先河环保	3.47
37	京蓝科技	1.26	76	久吾高科	3.99
38	华西能源	1.26	77	上海洗霸	9.05
39	绿城水务	1.31	78	雪迪龙	10.83

二、47家负债率超过50%，7家负债率超过70%

流动比率外，另一个重要指标就是负债率。被曝出违约的几家环保上市公司负债率都非常高。

今年一季度，神雾环保资产负债率为60.91%，*ST凯迪资产负债率为72.58%，盛运环保资产负债率为72.57%，东方园林资产负债率为70.1%。几家企业今年一季度应付债券分别为4.43亿元、1.9亿元、9.73亿元、21.87亿元。

事实上，2015 年以来，上述 60 家公司整体的资产负债率逐年提高，监测、节能、水处理行业尤为明显。

环保板块资产负债率

2018年一季度78家环保上市公司资产负债率排名

序号	公司名称	资产负债率(%)
1	博天环境	78.29
2	华西能源	77.10
3	*ST凯迪	72.58
4	盛运环保	72.57
5	国祯环保	72.22
6	菲达环保	70.94
7	东方园林	70.10
8	龙净环保	69.31
9	博世科	69.11
10	绿色动力	68.08
11	盾安环境	67.05
12	首创股份	67.04
13	联泰环保	65.82
14	天翔环境	65.04
15	格林美	64.87
16	神雾节能	64.32
17	棕榈股份	64.05
18	祥龙电业	62.06
19	绿城水务	62.06
20	中再资环	62.06
21	清新环境	61.54
22	兴源环境	61.13
23	中国天楹	61.01
24	神雾环保	60.91
25	高能环境	60.86
26	渤海股份	59.18
27	华控赛格	59.03
28	瀚蓝环境	57.68
29	碧水源	57.53
30	洪城水业	57.40
31	启迪桑德	56.39
32	武汉控股	55.07
33	创业环保	55.04
34	科林环保	54.63
35	天壕环境	54.53
36	钱江水利	54.53
37	科达洁能	54.22
38	德创环保	53.46
39	科融环境	53.44
40	东旭蓝天	53.36
41	京蓝科技	53.11
42	迪森股份	52.83
43	永清环保	52.80
44	巴安水务	52.34
45	东江环保	52.10
46	中持股份	50.87
47	世纪星源	50.68
48	三维丝	47.25
49	上海环境	45.19
50	南方汇通	44.94
51	聚光科技	44.58
52	盈峰环境	44.49
53	中材节能	44.22
54	兴蓉环境	44.07
55	江南水务	43.71
56	雪浪环境	43.43
57	远达环保	41.63
58	乾景园林	40.96
59	伟明环保	39.83
60	津膜科技	39.66
61	中电环保	38.53
62	环能科技	37.70
63	维尔利	37.69
64	龙马环卫	37.32
65	鹏鹞环保	35.67
66	海峡环保	34.10
67	国中水务	33.74
68	旺能环境	33.62
69	华测检测	30.16
70	中环环保	27.15
71	久吾高科	24.87
72	雪迪龙	24.31
73	万邦达	23.12
74	中山公用	22.99
75	重庆水务	22.30
76	先河环保	21.10
77	中原环保	19.54
78	上海洗霸	10.15

三、46家公司经营活动产生的现金流量净额为负数

偿还债务核心是经营活动产生的现金流量净额，截止今年一季度，78家环保上市公司，有46家经营活动产生的现金流量净额为负数，龙头上市公司碧水源更是高达-16.36亿元。

经营活动产生的现金流量净额为负，说明经营过程中应收账款过多，现金收入少，说明公司采取的是市场扩张的战略，这个阶段侧重在市场份额的增长上，成长期企业这样的现象比较多。但这种方式要求企业有很强的融资能力，否则后续发展会出现问题。

而现阶段，环保行业公司的融资能力受宏观环境影响，大幅下降。

2018年一季度78家环保上市公司经营活动产生的现金流量净额排名

序号	指标名称	经营活动产生的现金流量净额/负债合计	经营活动产生的现金流量净额(元)
1	碧水源	-0.06	-1,636,702,937.40
2	东旭蓝天	-0.03	-503,020,312.66
3	盈峰环境	-0.14	-489,416,397.12
4	启迪桑德	-0.02	-418,923,871.49
5	神雾环保	-0.10	-404,612,555.78
6	菲达环保	-0.06	-361,238,195.64
7	龙马环卫	-0.25	-356,157,240.96
8	龙净环保	-0.03	-350,793,463.66
9	京蓝科技	-0.07	-346,480,656.13
10	华西能源	-0.03	-326,691,255.96
11	科达洁能	-0.04	-291,127,099.09
12	*ST凯迪	-0.01	-283,709,892.11
13	国祯环保	-0.04	-235,837,693.54
14	博天环境	-0.03	-213,044,689.97
15	博世科	-0.06	-189,018,605.54
16	聚光科技	-0.07	-183,575,392.72
17	先河环保	-0.38	-171,298,567.30
18	远达环保	-0.04	-162,967,304.01
19	华控赛格	-0.10	-156,433,492.91
20	高能环境	-0.04	-137,379,350.96
21	兴源环境	-0.02	-129,977,291.59
22	神雾节能	-0.06	-115,936,175.61
23	中持股份	-0.15	-114,573,272.02
24	鹏鹞环保	-0.07	-113,492,749.67
25	盛运环保	-0.01	-102,223,826.13
26	维尔利	-0.04	-91,029,060.60
27	环能科技	-0.09	-89,672,877.44
28	科林环保	-0.09	-87,356,545.02
29	清新环境	-0.01	-84,967,139.46
30	德创环保	-0.13	-80,085,239.09
31	创业环保	-0.01	-77,680,000.00
32	中国天楹	-0.02	-77,037,692.93
33	绿色动力	-0.01	-53,239,822.81
34	中环环保	-0.18	-51,890,784.22
35	华测检测	-0.05	-50,355,212.49
36	迪森股份	-0.03	-46,265,612.67
37	南方汇通	-0.05	-35,970,918.92
38	雪迪龙	-0.04	-28,243,216.76
39	渤海股份	-0.01	-27,471,825.13
40	中电环保	-0.03	-25,703,151.83
41	巴安水务	-0.01	-24,993,924.44
42	雪浪环境	-0.02	-23,033,761.67
43	津膜科技	-0.02	-17,180,446.18
44	中材节能	-0.01	-16,216,810.40
45	天翔环境	0.00	-13,824,072.86
46	上海洗霸	-0.09	-7,362,991.46
47	祥龙电业	0.02	1,749,649.59
48	乾景园林	-0.14	2,608,660.89
49	世纪星源	0.00	2,903,859.55
50	棕榈股份	-0.02	5,167,291.46
51	东方园林	0.01	9,778,152.56
52	国中水务	0.01	16,518,827.58
53	首创股份	0.00	20,198,406.93
54	武汉控股	0.00	25,414,016.61
55	久吾高科	0.14	26,738,586.24
56	海峡环保	0.04	31,900,058.44
57	伟明环保	0.02	39,079,272.05
58	盾安环境	0.00	40,305,618.04
59	联泰环保	0.02	40,521,513.40
60	科融环境	0.03	48,344,038.00
61	瀚蓝环境	0.01	48,674,733.09
62	洪城水业	0.01	50,251,446.16
63	东江环保	0.01	53,424,340.17
64	江南水务	0.03	57,412,469.75
65	永清环保	0.03	61,291,369.83
66	钱江水利	0.03	67,867,544.34
67	天壕环境	0.02	73,500,582.52
68	旺能环境	0.06	96,712,156.71
69	万邦达	0.06	98,793,361.55
70	格林美	0.01	105,860,851.08
71	三维丝	0.09	106,288,765.70
72	中原环保	0.08	109,412,086.92
73	上海环境	0.03	151,858,020.89
74	绿城水务	0.03	155,010,776.36
75	中山公用	0.05	182,201,395.71
76	兴蓉环境	0.03	256,793,539.14
77	重庆水务	0.09	358,402,162.72
78	中再资环	0.18	500,829,979.23

四、2018年中报预计净利润亏损额合计是2017年9.15倍

2011年以来，环保板块业绩一直保持高速增长。

根据券商统计的60家环保上市公司的业绩情况，板块整体营收增速自2011年以来均保持在18%以上，复合增长率达到22.92%。2017年，60家公司合计实现营业收入1649亿元，同比增长25.24%;实现归母净利润 221亿元，同比增长21.52%。

但是到了今年上半年，截止7月13日，43家环保上市公司发布了2018年上半年经营情况业绩预告，预计合计实现净利润中位数50.16亿元，同比下降 19.70%。2018年中报预计净利润亏损额合计是2017年的9.15倍。

从细分行业来看，水处理、固废、监测领域的营收、净利润增长均最为显著，利润与收入增长基本保持一致;大气领域自2015年以后净利润增速出现了明显的下降，行业景气度下降;节能领域由于受到神雾环保和神雾节能的影响，业绩波动较大。

2018年一季度78家环保上市公司归母净利润增速排名

序号	公司名称	归属于母公司所有者的净利润(元)	归属母公司股东的净利润(同比增长率)(%)
1	华测检测	-24,275,596.28	-734.92
2	天壕环境	-16,311,501.34	-678.16
3	*ST凯迪	-28.03	-368.73
4	津膜科技	-2,418,262.53	-294.97
5	神雾节能	-66,734,342.95	-191.24
6	神雾环保	-59,067,536.50	-158.15
7	科融环境	-14,960,673.78	-156.90
8	京蓝科技	-80,235,497.17	-156.55
9	三维丝	-38,765,661.54	-111.66
10	兴源环境	31,333,223.78	-68.88
11	南方汇通	10,935,703.42	-66.94
12	乾景园林	-24.71	-62.83
13	菲达环保	6,638,215.89	-58.73
14	中材节能	8,385,215.87	-47.46
15	雪迪龙	6,630,650.92	-46.82
16	重庆水务	318,754,868.52	-42.99
17	碧水源	154,654,786.69	-32.85
18	中山公用	189,250,702.02	-22.29
19	江南水务	36,905,547.39	-20.88
20	首创股份	86,205,480.47	-17.83
21	万邦达	88,671,878.76	-12.91
22	创业环保	109,478,000.00	-8.19
23	中原环保	52,476,556.42	-7.74
24	上海环境	146,968,718.01	-4.72
25	德创环保	-7,267,535.91	-1.68
26	祥龙电业	1,034,551.52	-1.58
27	绿色动力	57,155,885.38	-1.17
28	鹏鹞环保	48,805,113.30	0.47
29	华控赛格	-14,590,147.13	0.82
30	科达洁能	178,391,361.51	1.21
31	中国天楹	23,099,306.25	1.36
32	华西能源	18,529,406.82	1.76
33	盾安环境	31.99	3.52
34	上海洗霸	12,868,056.58	5.26
35	绿城水务	70,852,705.05	7.02
36	海峡环保	24,286,873.62	8.48
37	永清环保	17,340,817.75	8.51
38	远达环保	23,941,664.34	8.92
39	龙净环保	93,405,279.76	11.08
40	中环环保	8,089,472.57	12.37
41	盛运环保	7,910,329.79	13.63
42	兴蓉环境	230,912,929.55	15.11
43	东江环保	121,442,550.08	16.80
44	久吾高科	3,081,056.16	17.38
45	渤海股份	8,804,450.10	18.88
46	武汉控股	76,447,845.15	19.05
47	龙马环卫	77,222,388.62	19.79
48	中电环保	14,765,856.76	21.20
49	清新环境	116,344,036.54	22.30
50	巴安水务	29,504,015.04	25.14
51	天翔环境	4,837,138.76	28.07
52	盈峰环境	90,653,651.20	36.40
53	联泰环保	18,961,377.39	37.49
54	维尔利	47,512,627.70	42.43
55	启迪桑德	300,850,242.35	43.22
56	先河环保	19,399,660.05	47.24
57	伟明环保	177,755,047.02	47.37
58	雪浪环境	20,671,825.36	49.15
59	博天环境	38,787,592.08	53.00
60	中再资环	58,654,497.69	53.06
61	国中水务	-2,209,218.08	54.41
62	洪城水业	92,410,153.22	67.80
63	格林美	171,085,871.49	68.31
64	迪森股份	64,132,299.64	84.07
65	棕榈股份	21.99	109.64
66	国祯环保	45,376,402.96	110.73
67	东方园林	106.65	127.81
68	瀚蓝环境	308,177,479.33	133.96
69	聚光科技	35,859,358.10	141.35
70	世纪星源	16,147,325.96	259.24
71	博世科	60,582,365.94	270.82
72	中持股份	8,591,386.93	294.80
73	科林环保	25,237,943.08	412.24
74	钱江水利	29,580,397.29	448.14
75	高能环境	30,943,984.60	825.54
76	旺能环境	50,035,771.39	1,485.24
77	环能科技	11,233,270.60	1,839.25
78	东旭蓝天	1,084,284,536.44	2,909.08

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