张国宝主任上次会议曾经透露，2010年国家将投入120亿元资本金，未来两年国家资本金的投入将不低于该数目。而根据1998年以来农网改造的投资比例80%来自贷款，20%来自国家资本金投入计算，预计农网改造升级每年带动600亿元投入，三年投资规模将超过2000亿。
投资规模没有意外惊喜：农网投资的资金来源一部分为电网公司本身计划投资，另一部分为国家的投资。为拉动内需，2009年国网农村电网投资710亿元，南网农网投资260亿元，两网合计高达970亿元。国家资本金带动的600亿元投资还没有超过2009年的农网总体投资规模。
我们预计2011年农网投资增长：首先我们预计2010年的120亿元农网改造资本金带动的投资没有完全落实。一方面资金到位在2010年7月之后，2010年的电网建设改造计划已经确定，临时变更计划给电网公司的生产经营带来很大的冲击。
2008年-2009年的拉动内需农网投资也大多数是在2009年完成。另一方面从各地的公开信息来看，农网改造的力度并没有在2010年7月的农村工作会议之后出现大规模增加的迹象。本次宣布启动农网改造正好在年初及“十二五”开始之年，与电网公司计划不会冲突，我们预计农网改造的投资会得到落实。由于2010年农网投资主要为电网公司的投资，我们预计2011年农网投资同比增长是大概率事件。
中西部区域中压一次设备公司龙头受益相对明显：农网改造2000亿元投资，按照60-65%投资为设备测算，有1200-1300亿元会用于购买输变电设备，包括变压器、开关、电线、电缆、铁塔等。由于农村电网改造投资区域广，电压等级较低在110kV及以下，电力设备一次设备公司普遍受益，但中西部区域中压一次设备龙头受益会相对明显。从受益弹性考虑，重点推荐森源电气(002358,股吧)。
重点推荐森源电气：公司地处河南，产品为中低压开关柜，属华中地区中压开关龙头公司，在河南省市场占有率非常高，公司的有源滤波装置（APF）产品也在逐步贡献利润，我们预计随着节能减排压力增大，APF需求在2012年将进入爆发期。我们预测公司2010-2012年EPS分别为1.02元、1.50元、2.19元，按照2011年40倍市盈率估值，目标价位60元。
风险提示：农网建设的投资包含电网公司的投资和国家的投资两部分，目前还不清楚2011年电网公司投资部分的规模，如果这部分低于预期，则总体的投资规模和增长幅度可能低于预期。
