隔膜：微笑曲线中部盈利能力最强环节
隔膜(尤其湿法隔膜)是目前电池中游盈利能力最强环节，在整个产业链中毛利率仅次于锂衍生品。相比正极、负极、电解液，国内隔膜企业全球市占率仍偏低，湿法隔膜的国产化进程才刚刚开始。考虑产能利用率和良品率，我们预计17年一线湿法隔膜企业的产量仍将低于需求。而由于海外隔膜企业扩产节奏较慢，随着动力电池需求增长，18Q1海外隔膜或面临缺口，而国内产品具有价格优势，因此17Q4-18Q1是国内湿法隔膜产能出海的最佳时点。建议关注湿法隔膜龙头标的创新股份(002812)。
正极：三元材料近三年含金量&确定性最高
正极材料成本占乘用车8.4-14%，是新能源乘用车中价值最大的材料单元。三元动力电池在新能源车中渗透率逐步提升，将拉动三元材料需求。根据台湾工研院数据，13-16年全球正极材料需求年复合增长率超过35%，其中三元材料超过钴酸锂成为全球正极材料出货量最大的细分材料，目前国内外代表车企均已转向三元。对于正极材料企业，产能规模是核心竞争力之一，规模可以保证企业具有原材料采购议价能力以及生产的规模效应;高镍正极材料的量产能力则是企业的核心竞争力之二，目前国内只有少数企业实现622/811的量产，具备量产能力的企业将拥有市场定价权。建议关注杉杉股份(600884)。
电解液：强来料加工属性，关注上下游延伸布局
电解液产品来料加工属性较强，因而价格波动受上游原材料影响较大，回顾过去三年电解液涨价行情，均是由于上游原材料价格波动所致，未来具备上游原材料资源的电解液企业将更具竞争优势。我们更看好行业内在产业链上下游有布局，同时具有规模优势的龙头企业，未来将可以利用自身的资源成本优势不断扩大市场份额，建议关注天赐材料(002709)。
负极：市场集中度高，人造石墨更具优势
电池负极材料市场集中度较高，由于龙头企业在资源获取、价格方面的优势，二线梯队企业的“逆袭”难度较高。负极材料中人造石墨循环寿命优势突出，应用市场更为广泛。受炼钢用石墨电极需求大幅增长影响，针状焦价格自年初以来上涨近6倍，以针状焦为原材料的人造石墨负极价格近期也逐步上调，有利于人造石墨负极企业转嫁成本压力提升毛利率。建议关注负极龙头杉杉股份。
风险提示：新能源汽车和动力锂电池销量低于预期;国家政策波动对行业造成较大影响;动力锂电池安全隐患凸显影响新能源汽车的市场接受度;比动力锂电池性能更优的替代品出现。
