1、电价下调压力主要在中间环节，上网电价下调可能性小
降低电价空间主要在上网电价、输配电价和政府性基金三方面。2018年政府工作报告中提出，要求降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%，这是首次明确了降低电价的具体量化指标。如果本次降价能够落实，预计全国将降低电费约800亿元。销售电价的构成主要包括上网电价、输配电价、输配电损耗和政府性基金及附加，未来降低电价的空间应该也主要来自于上网电价、输配电价和政府性基金三个方向。
销售电价构成
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输配环节将承担绝大部分降价压力。全国大部分省的销售电价表的用电分类分为四大类：居民生活用电、一般工商业及其他用电、大工业用电和农业生产用电，这次政府工作报告提出的主要是降低其中的一般工商业电价。从电价上来看，一般工商业电价要明显高于大工业用电。以北京市为例，1~10千伏电压等级的一般工商业用电平段价格为0.8595元/千瓦时，同等电价等级同一时段的大工业用电电度电价则为0.6770元/千瓦时。如果按照每度电摊销0.1元的基本电价测算，同等电价等级同一时段的一般工商业用电价格，比大工业高10%以上。一般工商业电价较高的主要原因为定价方式的不同和交叉补贴的存在。大工业用电一般采用电度电价加基本电价的两部制定价方式，而一般工商业用电则采用电度电价单一制定价方式。同时，销售电价长期以来实行“企业补居民、城市补农村”的交叉补贴制度。工商用电同价政策落实不达预期。2013年5月，国家发展改革委印发的《关于调整销售电价分类结构有关问题的通知》已经明确要求销售电价逐步调整为以用电负荷特性为主分类，将现行销售电价逐步归并为居民生活用电、农业生产用电和工商业及其它用电价格三个类别。
调整销售电价分类结构的通知
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该文件核心是实现工商用电同价，并明确要求销售电价分类结构原则上应于5年左右调整到位。从政策的实际执行情况看，除了上海、河北、海南和广东的深圳，全国大部分省份仍未能实际落实政策。可以预见，降低一般工商业用电电价将主要由电网企业来承担，同时，国家电网公司董事长舒印彪在3月5日的总工会界别小组讨论时也表示国家电网将承担80%左右电价降低的压力。政府性基金有望继续下调。政府性基金及附加是指随电量征收的基金及附加，包含在销售电价中，目前主要包括：城市公用事业附加费、重大水库建设基金、水库移民后期扶持基金和可再生能源电价附加。此外，各省可能还有各种地方性基金。主要征收标准如下：国家重大水利工程建设基金，三峡基金是隐藏在电价中的，1992年三峡工程启动，国务院决定从1995年开始，全国绝大部分地区用电每度加价3厘钱，与葛洲坝电厂上交利润一并作为三峡建设基金。2010年1月1日起，三峡基金停止征收。利用其停征后的电价空间设立国家重大水利工程建设基金，征收标准平均约为7厘/度电，至2019年12月31日止。可再生能源电价附加，从2012年开始征收，目前标准为1.9分/千瓦时。大中型水库移民后期扶持基金、地方水库移民后期扶持基金，从2006年开始征收，目前征收标准以0.83分/kWh为准，少部分贫困地区为0.19~0.55分/kWh。农网还贷资金，1988年1月1日起征收电力建设资金，作为地方电力基本建设的专项资金，2000年12月31日停止收取该项基金。从2001年改成农网还贷基金，专项用于解决农村电网改造还贷问题。
政府性基金和附加征收情况及用处
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各省份政府性基金及附加基本在5分钱到7分钱之间，且各类用户的征收标准不同。在2017年6月国家发改委取消了向电企征收的工业企业结构调整专项资金，并将重大水利工程建设基金和水库移民后期扶持基金各降低25%，后期电价中包含政府性基金征收标准仍有调低的空间。火电成本高企，上网电价下调可能性小。目前煤炭价格高企，大幅度挤压了火电的盈利空间，火电亏损面已经达到40%-50%，如下调电价将导致整个火电行业面临全行业亏损的局面，甚至会影响社会稳定，因此我们认为直接下调上网电价的可能性极小，或会通过其他方式去调节上网电价。扩大市场化交易比例是降低上网电价的手段之一。电力市场化交易规模扩大是未来趋势，2017年我国市场化交易电量1.6万亿千瓦时，约占全社会用电量的25%。但目前各地售电侧改革中获得市场准入的都是工业大用户，一般工商业企业未能享受电力市场化交易的红利，未来可能通过扩大电力市场化交易的规模来降低整体电价水平。
市场化交易电量比重
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但通过这种方式短期内对电价的影响有限，一方面各地电力市场化交易的机制改革推进程度不一致，整体改革的速度较慢，另一方面是随着市场化交易机制的逐步成熟，市场化交易电价的价差已经逐步回归理性。
广东省市场化交易电量成交价差
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从广东省电力交易中心的电价成交平均价差可以看出，平均价差在2016年波动较大，随着交易机制的逐步完善，平均价差在持续缩窄且波动减小，目前稳定在41.5厘/千瓦时。政府工作报告已经明确指出要降低电网环节费用和输配电费用，我们预计主要的降价压力在输配电环节和政府性基金方面，目前火电上网电价下调的可能性小。
2、电价仍存在煤电联动预期，如执行将增加千亿规模收入
煤电联动仍存在预期。为了让政府定价的电价可以适应市场化煤价的变化，我国从2004年开始探索“煤电联动机制”，提出在反应电力供需的前提下，上网电价与燃料价格联动。截至目前，煤电联动机制共执行了6次，虽然目前煤电联动仍未执行，但各大发电集团仍在积极推动煤电联动事项，执行预期仍然存在。
煤电机组上网电价及销售电价调整历史
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在启动煤电联动机制的6次中，前4次上调煤电上网电价，后2次下调上网电价。最近一次“煤电联动”启动是2016年1月1日，根据2015年发改委印发的《关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》，将全国燃煤机组上网电价和销售电价同步下调3分/千瓦时。2015年发改委印发的《关于完善煤电价格联动机制有关事项的通知》规定煤电价格联动机制以年度为周期，以中国电煤价格指数2014年各省平均价格为基准煤价，以与基准煤价对应的上网电价为基准电价。电煤价格变动30元启动煤电联动机制，根据变动幅度相应提高煤电上网标杆电价。燃煤机组标杆上网电价与煤价联动的计算公式与计算条件如下：50007000100000.00014PCCiCCiP△：本期燃煤机组标杆上网电价调整水平，单位为“分/千瓦时”。
C△：上期燃煤发电企业电煤(电煤热值为5000大卡/千克)价格变动值，具体计算方法见下表，单位为“元/吨”。Ci：上期供电标准煤耗(标准煤热值为7000大卡/千克)，以中国电力企业联合会向社会公布的各省燃煤发电企业上期平均供电标准煤耗为准，单位为“克/千瓦时”。
纳入联动的煤价计算公式
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燃煤机组标杆上网电价煤电联动敏感度分析(分/千瓦时)
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若执行煤电联动将提高行业整体盈利水平。2017年的平均电煤价格指数为515.99元/吨，较14年444.44元/吨高出约71.55元/吨，达到触发煤电联动机制的条件。按照目前标准煤耗为308克/kwh计算，则煤电联动后煤电上网电价较14年应上升约1.5分/千瓦时，由于15年下调过3分钱煤电上网电价、17年7月1日各省上调煤电上网电价约0.88分/千瓦时，18年煤电上网电价理论上可上调空间为3.62分/kwh。但目前国家正在大力推动降低电价，销售电价降低和上网电价提高将会更大幅度的压缩输配电的利润空间，目前执行煤电联动存在一定的阻力，最终如果煤电联动能够执行，也有较大可能无法按照理论上的调价空间进行调整。如果电价能够上调1分/kwh、2分/kwh和3分/kwh，预计18年火电发电量4.8万亿千瓦时，煤电联动上调电价将为行业增加收入分别为410亿、820亿和1230亿。同时，我们测算了主要火电公司在不同电价上调比例的业绩弹性，弹性较大的公司是皖能电力、华能国际、京能电力等。
电价上调业绩弹性测算
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