摘要：通过对国家电改目标、进程的分析，明确定位电力企业的"发售一体化"产业链运作模式，并提出现阶段谋局的关键和突破口为中小水电资源整合;通过对云南中小水电现状、资源整合的可行性分析，对目前国内较大的中小水电资源整合企业运作模式的借鉴和比较，客观分析了整合云南中小水电资源存在问题，提出了整合云南中小水电资源的具体建议。
1引言
2015年"电改9号文"及"电改配套6文件"的相继出台，缓缓拉开了全国新电改的序幕。云南作为全国第二大水电资源省份，亦是供需矛盾最为突出的省份，首当其冲被列为国家首批电改试点省份，同时也纳入输配电价改革试点省份。近一年多的时间里，电改试点方案下发，输配电价获得批复，省级电力交易中心组建成立，电力市场交易全面铺开，近40家售电公司成立……云南电改的步伐铿锵有力，电力格局正发生着翻天覆地的变化。
如何找准定位适应新电改，实现可持续经营和发展，是摆在电力企业面前的课题。
2电改目标和原则
我国深化电力体制改革的终极目标是建立"管住中间，放开两头"的电力体制构架，形成"多买多卖"的竞争格局，形成主要由市场决定能源价格的机制。
新一轮电改的重点和路径是：在进一步完善政企分开、厂网分开、主辅分开的基础上，有序放开输配以外的竞争性环节电价，有序向社会资本放开配售电业务，有序放开公益性和调节性以外的发用电计划;推进交易机构相对独立，规范运行;继续深化对区域电网建设和适合我国国情的输配体制研究;进一步强化政府监管，进一步强化电力统筹规划，进一步强化电力安全高效运行和可靠供应。
安全可靠、市场化改革、保障民生、节能减排、科学监管是新电改的基本原则。
节能减排基本原则中，重点强调强化能源领域科技创新，推动电力行业发燕尾服方式转变和能源结构优化，提高发展质量和效率，提高可再生能源发电和分布式能源系统发电在电力供应中的比例。
3电改下的发展定位谋局
电力企业要未来市场站稳脚跟并持续健康发展，在新电改初期即现在的谋局至关重要。
随着新一轮电改的持续推进，应运而生的是形形色色的售电公司，顺着这些形形色色的售电公司经营模式思路延伸思考，结合国家电改"管住中间、放开两头"的目标及鼓励建立长期稳定交易机制偏向，背后潜藏的或是电力企业"发售一体化"产业链运作的必然趋势。
"发售一体化"，分为"发电"和"售电"两端，"发电端"是整个产业链运作的关键。若"发电端"可承受的上网电价较低，就意味着"售电端"的潜在市场就越大、越受欢迎，电力企业的"发售一体化"产业链运作就较为轻松，并极有可能建立长期稳定交易关系，从而促进其良性健康循环持续健康发展;反之，则有可能无法运转。
"发电端"可承受的上网电价高低，主要取决于各种类型的发电厂，在云南主要有火电、水电、风电、太阳能等。
火电受制于国家节能减排、全力消纳清洁能源需求，仅有较少的发电空间，且会长期持续，电力企业在"发电端"谋局中，可不考虑;太阳能、风电造价成本较高，可承受的上网电价亦较高，且后续国家的补贴具不确定性，可暂时放一放;水电是国家鼓励的清洁能源，且其经营成本低，可承受的上网电价较低，是电力企业在"发电端"谋局中的首选。
云南水电，分为大水电和中小水电，大水电大多属五大发电集团开发运营，极少数由民营企业和私人开发运营，转让意向都不大;中小水电多属于民营企业和私人开发运营，且点多面广、较为分散，具有整合的空间和可能。
中小水电资源整合，是电力企业适应新电改，建立"发售一体化"产业链运作，"发电端"谋局的关键和突破口。
4云南中小水电现状
4.1发电能力经过2002年国家厂网分开电力体制改革至今十多年的发展，特别是自2003年《云南省人民政府关于加快中小水电发展的决定》(云政发〔2003〕138号)下发以来，云南中小水电快速发展，且在一系列的招商引资优惠政策下，多为引进外省的民营企业、私人老板进行开发建设，经过多年的高强度开发建设，全省中小水电资源开发率已超过80%，覆盖了90%以上的边远贫困民族地区，为地方增强了发展的造血功能。同时，全省农村近70%的人口用电、90%的农业生产用电来自中小水电，保障了电力供应。
截止2016年初，云南省全口径装机容量7978.943万千瓦。其中水电装机5923万千瓦，占比74%。水电装机中，100万千瓦以上的大型水电站3628万千瓦(含向家坝右岸电厂320万千瓦)，占61%;25-100万千瓦的大型水电站508万千瓦，占9%;25万千瓦以下的中小型水电站1787万千瓦，占30%。
25万千瓦以下的中小型水电站中，纳入省调统一平衡或省地共调的781.69万千瓦，占44%;地调直调和县调调管的1005.2万千瓦，占56%。
(详见附件2016年初云南省水电装机容量统计表)
4.2上网方式由省调或省地共调的中小水电，电力电量直接参与全省平衡，在全省范围内进行消纳。
由地调调管的中小水电，电力电量优先参与地区当地平衡，富余部分输送到云南电网公司主干网，在全省范围内进行消纳。
由县调调管的中小水电，电力电量先参与县区内平衡，富余部分输送到所属地区内进行平衡和消纳，再有富余部分再输送到云南电网公司主干网，在全省范围内进行消纳。
2016年7月6日，《云南省人民政府关于加强中小水电开发利用管理的意见》明确，调整中小水电功能定位，充分发挥中小水电点多面广的优势，突出服务当地群众生产生活和经济发展的属性，调整中小水电市场消纳方向，支持区域扶贫、满足以电代燃料和生态环境的保护。并按照"就近消纳、州市调剂、电网调节"的运营模式，优先保证中小水电的并网和发电。
同时，云南电改试点方案明确：2004年电改前已投产的并网运行公用发电机组和由州市调度、县调度运行的中小水电站，具有年调节能力的水电站，以及对电网具有安全稳定支撑作用的电厂，其电力电量列入政府保留的公益性调节性发用电计划，以确保城乡居民、农业、重要公用事业和公益性服务等用电，鼓励"以电代柴"，确保可再生能源发电依照规划保障性收购。
4.3上网电价根据《云南省工业和信息化委关于下发2016年云南电力市场化交易实施方案的通知》(云工信电力[2016]23号)，将售电主体分为优先电厂和非优先电厂两类。其中优先电厂又分为三类，第一类优先电厂主要包括2004年前已投产的并网运行水电厂(装机总量472万千瓦)和由地调、县调调度运行的中小水电及其他类型电厂。保障电网安全稳定运行所需的火电机组的部分电量和跨境电厂;第二类优先电厂包括风电厂、光伏及2004年后投产且以110千伏并入电网运行属于省地共调的水电厂、水库具有年调节能力及以上水电厂调节电量;第三类优先电厂指除第一类、第二类优先电厂外的其他水电厂。非优先电厂指除开保障电网安全外的其他火电发电量。
按2016年电力市场交易方案，纳入省调统一平衡或省地共调的781.69万千瓦的中小水电中，以220kV并入系统的，直接参与电力市场交易，属于"不保量、不保价"范围，电量及价格由市场决定;以110kV并入系统的，暂不直接参与市场竞争，实行全电量收购，通过价格调节机制参与市场(上网电价在国家批复的基础上按参与市场竞争的优先电厂上网电价平均降幅比例扣减)，待技术、管理等方面成熟后适时参与市场竞争，暂属于"保量、不保价"范围;地调直调和县调调管的1005.2万千瓦水电站，不参与市场竞争，实行全电量收购、按政府核定电价上网，属于"保量保价"范围。
4.4经营情况收入方面：地调直调和县调调管的1005.2万千瓦中小水电，因属"保量保价"范围，主要取决于电站来水情况决定的发电量单一因素影响;纳入省调统一平衡或省地共调的781.69万千瓦的中小水电，因属"不保量不保价"或"保量不保价"范围，除受电站来水影响外，还受电力供需情况和电力市场交易价格多重影响。
近几年来，面对宏观经济下行的巨大压力，负荷需求增长乏力，云南电力总体呈现供大于求。2016年1-5月，云南累计弃水16.78亿千瓦时，其中：省调弃水12.67亿千瓦时，地方小电弃水4.11亿千瓦时。省调弃水主要集中在滇西北大水电，梨园、阿海、龙开口、观音岩等;地方小电弃水主要集中在怒江(占76%)、迪庆(占14%)、德宏地区(占9%)。
2016年一季度，云南电力市场交易总计成交电量156.79亿千瓦时，发电侧平均成交价0.266元/千瓦时。进入汛期，省内集中撮合交易电厂侧平均成交价格约为其申报下限0.1元/千瓦时。
成本方面：中小水电的成本主要由财务费用(约占50%)、折旧费用、水资源费及库区基金、日常运营维护、税金等组成。
在2002年全省厂网分开电改的统一部署推进下，云南中小水电大多为2004-2006年开工建设，2007-2009年投产发电。但投产后自2009年以来云南开始面临百年不遇的持续五年干旱，导致新投产的中小水电来水严重不足，利用小时低下，加之刚投产后较重的财务成本压力，中小水电呈现大面积亏损。
2014年以来，云南旱情有所好转，来水逐渐恢复正常，但又面临全球经济低迷、大量电源装机持续投产、电力严重供大于求的严峻形势，以及竞价上网的电改格局，不得不面对弃水和低价销售的尴尬局面，中小水电持续呈现亏损，成为烫手山芋。大部分民企和私人老板，承受不住来自各方面的压力，现金流断裂后被迫增加民间高息贷款维持，转让意愿强烈。
5云南中小水电的经营优势
一是优先保证并网和发电，有量保证
从目前来看，并入地调、县调的中小水电，除自身送出受限以外，电量全额保证上网。
从未来预测，云南电改《试点方案》和《云南省人民政府关于加强中小水电开发利用管理的意见》都已明确：由州市调度、县调度运行的中小水电站，具有年调节能力的水电站，其电力电量列入政府保留的公益性调节性发用电计划，确保可再生能源发电依照规划保障性收购;按照"就近消纳、州市调剂、电网调节"的运营模式，优先保证中小水电的并网和发电。
二是暂按政府核定的电价上网，有价保证
从目前来看，仅有2004年以后投产、并入省调范围且以110kV电压等级接入的71家中小水电，按电力市场交易价格结算;其余中小水电仍按国家核定价格上网。
从未来预测，鼓励中小水电积极参加电力市场化交易。从长远来说，"管住中间、放开两头"的电力格局必然形成，中小水电参与市场竞价是不可避免。但在发电企业上网电价放开、实施市场化交易前，中小水电上网电价按照物价主管部门制定的分类标杆上网电价执行。
三是云南全面叫停开发中小水电，存量电站生存有保障
根据《云南省人民政府关于加强中小水电开发利用管理的意见》，原则上不再开发建设25万千瓦以下的中小水电站，"十三五"期间，全省原则上不再核准审批新开工所有类型的中小水电项目;同时，全省乃至全国，风电和太阳能的项目核准建设，大幅放缓。这意味着，目前存量中小水电资源将更加紧俏，市场消纳更为固定和保障。
四是顺应电改政策，有利于建立长期稳定的交易机制
水源资源较好的中型水电站，最适于与工业企业建立国家电改鼓励的长期稳定交易机制，走"矿电结合"之路，符合国家电改政策趋势，符合"云电自用"方向，具有长期稳定的收益保障。另外，按电改政策，电网公司盈利模式由传统的"赚价差"到"准许成本+合理收益"，电网公司势必会大力发展电网建设，因为这要归类于准许成本，是电网公司收益的重要组成部分。
6中小水电资源整合的可行性
一是符合国家电力体制改革方向
中小水电作为国际公认的清洁可再生能源，高效、安全、发供电成本低、可持续发展，符合国家电改节能减排、提高可再生能源发电供应比例的方向;
二是顺应云南政府资源整合目标
云南省政府多年来一直致力于云南中小水电资源整合，在2016年7月6日下发的《云省人民政府关于加强中小水电开发利用管理的意见》(云政发[2016]56号)中，再一次提及：研究建立效益补偿机制，增强龙头水库等优质电量的竞争优势，降低调节水库的投资风险，引导水电源优化配置。鼓励有实力、有管理经验的企业进行流域资源整合，促进流域健康可持续发展。
同时，由于云南中小水电点多面广及能有效实现电量就地消纳平衡的优势，越加凸显其对民生、经济发展、支持区域扶贫的重要性，是云南省政府构建"云电云用"的重要支撑。
三是卖家出让意愿高且资源优质
目前正处于经济低潮期，很多民营企业承受不住发电量走低及高额民间借贷利息的双重压力，转让意愿强烈、价格从优、程序简单。
由于历史原因，中小水电企业投资主体比较复杂，且大多属民营企业开发和经营，抗风险能力差，竞争力较弱。但值得投资者高度关注的是它们的站址选择较好，稳定的水头和来水保证了其正常的发供电，这将成为其被兼并收购价值的最大亮点。
四是有利于扭转中小水电亏损局面
中小水电本身的生产运营成本较低，费用占比最高的是财务费用，约占50%，若有办法降低其财务费用，如引入低成本资金、采取资产证券化等资本运作手段等，将可从根本上改善和扭转中小水电经营困境;中小水电资源整合后的集团化经营，有利于提高中小水电的话语权，增强其市场竞争能力;通过集团化、规范化、专业化管理，流域优化调度运行，有利于提高中小水电设备健康水平，提高电站整体效能，实现其持续健康发展。
7中小水电资源整合运作先例
7.1兆恒水电兆恒水电有限公司是一家致力于水电投资、建设和管理的专业公司，兆恒水电先后整合湖南、湖北、贵州、云南、四川、广西、福建、新疆、浙江等地约130万KW中小水电，是中国最大的中小水电企业之一。于2008年5月在美国成功上市。
兆恒水电实行现代股份制企业制度，旗下拥有兆恒水电(香港)有限公司、深圳兆恒水电有限公司、湖南三江电力有限公司、湖南兆恒水电有限公司、兆恒威勒(石门)有限公司、贵州永福电站，形成了以投资、开发、运营为一体的集团体系。
2016年8月，兆恒水电新收购了厦门漳能投资有限公司旗下控股的诏安县亿龙实业有限公司、福建省平和县安泰水电有限公司、平和县吉利水电有限公司、南靖荆江发电有限公司4家公司股权。
7.2中华水电中华水电公司成立于2006年，是一家根据开曼群岛法律注册成立的公司，其募集的第一支基金为中华水电基金，总金额2亿美元，专项用于收购中国中小水电项目。先后收购国内25座中小水电站，持有22座100%股权，控股其余3座，总装机50.58万千瓦，电站分布在福建、云南、浙江三省。
中华水电于2010年1月25日在美国纽约交易所成功上市，公开发行600万股美国存托股(ADS，一股ADS股等同于3股普通股)，每ADS股发行价为16美元。
后于2015年9月被深圳能源整体收购。
7.3深圳能源深圳能源集团股份有限公司前身系深圳能源投资股份有限公司，成立于1993年1月，由深圳市能源集团有限公司(成立于1991年6月)作为发起人而募集设立。1993年9月公司股票在深圳证券交易所上市，股票简称：深圳能源，股票代码：000027,是全国电力行业第一家在深圳上市的大型股份制企业，也是深圳市第一家上市的公用事业股份公司。
2007年12月20日，深圳能源投资股份有限公司通过非公开发行股票收购深圳市能源集团有限公司的股权和资产，实现了深圳市能源集团有限公司的整体上市，开创了国内电力公司整体上市的先河，公司的资产规模、竞争实力得到大幅提升。2008年4月7日，深圳能源投资股份有限公司更名为深圳能源集团股份有限公司。
深圳能源现有总股本为3,964,491,597股，其中深圳市人民政府国有资产监督管理委员会持有1,896,000,775股，占总股本的47.82%，华能国际电力股份有限公司持有991,741,659股，占总股本的25.02%，其他股东持有1,076,749,163股，占总股本的27.16%。截至2015年底，深圳能源(含受托管理的深能集团资产)总资产570亿元，净资产263亿元，控股装机容量906万千瓦。
深圳能源紧紧把握电力市场化发展机遇，抢抓电改商机，延伸产业链实现"发售一体化"战略布局和举措。
2014年5月，成立全资子公司专门开展中小水电投资收购相关工作;
2014年5月，收购四川贡嘎电力投资有限公司和甘孜州冰川水电开发有限公司100%股权，取得磨西水电站2.32万千瓦和共和水电站3.6万千瓦装机，实现水电零突破;
2015年1月，收购盐源县卧罗河电力有限责任公司95%股权，取得卧罗桥水电站10万千瓦装机;
2015年7月，成立深圳能源售电有限公司，作为其统一的电力市场化平台，为其培育新的利润增长点，在电力市场化行业变革中抢占战略制高点;
2015年9月，收购CPTWyndhamHoldingsLtd.100%股权，取得中华水电共50.58万千瓦水电装机。
目前，深圳能源水电总装机达72万千瓦，整合后的全部在运水电站安全生产形势良好平稳，利润可观。深圳能源正在积极推进后续中小型水电站项目的并购工作和大型电站参股各项工作，谋求规模跨越式发展。
在收购资金方面，深圳能源采取了向子公司增资、提供借款、提供担保、境外搭桥贷款、境外发债或银团贷款、设立产业基金、通过自身上市平台募集等多方式进行解决。
8云南中小水电资源整合现状
目前，在云南进行中小水电资源整合的公司有：
中广核能源开发有限责任公司云南分公司，已完成云南尼汝河流域梯级电站的开发和运营，目前有在运装机容量18.5万千瓦。同时，正快速推进其它优质中小水电资源收购。
深圳能源集团股份有限公司，已完成中华水电公司的收购，其中含云南中小水电装机17.28万千瓦。同时，正快速推进其它优质中小水电资源收购。
云南能投中小水电投资有限公司，已完成云南临沧大勐统流域水电站的收购，在运装机8万千瓦。
另外，包括华能、国电等大型央企，也曾在前四五年开展并完成了部分中小水电资源并购;冶金集团、电网公司等也曾涉足云南中小水电资源整合。
9云南中小水电资源整合面临的问题
一是电力供需形势严峻而遭受阻
当前经济下行及电力严重供大于求的形势，让投资者们对中小水电没有信心，中小水电资源整合受阻。
虽然地调直调和县调调管的中小水电，在当前的政策下，"保量保价";虽然纳入省调的中小水电在同等条件下优先保证上网。但所有的优先都是基于同一时期、同一形势下的优先，若整体的经济形势不好，用电需求较低，也无法保障全额上网;
二是资源整合所需资金压力较大
中小水电资源整合，需要的资金量较大，需要建立一个较为稳固的资金来源渠道及较低的资金成本;低成本的资金来源保障是中小水电资源整合及后续良好经营的关键。
三是中小水电新的盈利模式未建立
中小水电靠传统的发电、卖电、收钱的经营和盈利模式，已慢慢不能适应当前的经济形势，即使能勉强适应，也只能是微利;要真正搞活中小水电经营，需要探索新的经营和盈利模式，主要在降低经营成本中占比约50%的财务费用上做文章，释放中小水电利润。
四是卖方存在中小水电资源涨价预期
随着新电改的深入推进及相关红利的逐步释放，很多资金实力雄厚的大型企业，在组建售电公司的同时，也瞄准云南中小水电资源整合，以便打造"发售一体化"产业链条而占领未来市场先机。加之，云南省政府又叫停中小水电开发，存量中小水电的整合，形成较大的竞争格局。即使在当前电力严重供大于求的形势下，中小水电卖方也存在着涨价的心理预期。
10云南中小水电资源整合的建议及结语
一是建议谋划好"发售一体化"格局，加快推进云南中小水电资源整合
商机有限，时不我待!建议电力企业抢抓目前中小水电资源整合的最好商机和最后机会，加快云南中小水电资源整合工作，在新一轮电改的初期，谋划好"发售一体化"格局，为后期在新的电力市场格局下的经营发展打下坚实基础。
同时，中小水电资源整合方面，强烈呼吁云南省政府出台相关的倾斜政策，如低成本资金来源和保障方面、中小水电生产经营保障方面等;稳固中上水电保障民生的功能定位，继续强化执行中小水电优先上网及"保量保价"政策，提高中小水电投资者的信心，促进云南中小水电资源整合。
笔者认为，经济是有周期性的，社会的向前发展更是不可逆的，但优质清洁的中小水电资源是有限的，若不抓住目前的机遇，谋好布局，或将错失良机。
二是建议尽快打通中小水电资源整合融资路径，保障云南中小水电资源整合资金
建议充分借鉴兆恒水电、中华水电和深圳能源的中小水电资源整合和运作模式，借助已上市公司多年积累的资本运作平台，以多种途径和方式，打通中小水电资源整合融资路径，保障云南中小水电资源整合资金;
三是建议利用资本运作的路径和通道，积极探索中小水电新的经营和盈利模式
建议在做大中小水电体量、形成规模化效应的前提下，投入适当资金对电站进行技术改造、规范管理，注入新的集团化管理模式、理念和强大的专业管理团队运作，提高中小水电整体营运能力，再整体打包后对接资本市场，以资本运作探索中小水电新的经营和盈利模式。
四是在中小水电资源整合过程中，建议审慎选择整合目标并合理控制价格
主要从以下几个方面选择优质项目：
1.主要选择负荷集中、供需平衡或供不应求区域的项目，主要集中在昆明、红河、曲靖、临沧等区域;送出受限的区域项目暂不考虑;
2.注重未来提升空间，尽量选择流域梯级电站，有龙头水库调节能力的流域电站优先;不具备调节能力的径流式电站，重点考虑枯期电量;
3.注重市场消纳，找到市场再行决策，根据云南省电力市场交易原则，尽量选择优先发电范围内的项目;
4.建立长期稳定的交易机制，优先选择具备大用户直供可能的项目。
