风电：行业将迎来复苏，关注龙头企业。
1、行业将复苏：2017年是风电行业的相对低谷，2018年行业将迎来复苏，我们预计2018年行业新增装机增速有望达到30%以上。
2、弃风率等情况好转，下游电站运营收益率提升：特高压线路的投运，政策的支持，将使得弃风率进一步下降。
3、装机区域向海上、东部、中南部延伸，将推动中游制造升级：总体而言，金风科技等龙头企业投入大，向制造价值链中高端延伸具有优势。风电建议重点关注金风科技等龙头企业。
行业评级：
风电行业2018年将迎来复苏，龙头企业优势明显；储能行业处于商业化初期，模式、性价比将突破；电改将释放更多市场活力。我们维持行业“看好”评级。
风险因素：
1、政策支持不到位、宏观环境变化等系统性风险。2、新能源乘用车、分布式光伏等新领域的发展低于预期。3、电动车安全事故、光伏技术变化等因素的影响。 风电：行业将迎来复苏，关注龙头企业
行业将复苏：2017年是风电行业的相对低谷，2018年行业将迎来复苏
作为可再生能源，风电和光伏相比传统化石能源没有碳排放，这对我国承诺2050年“碳达峰”具有重要的促进作用。我国在“十三.五”规划中初步提出：到2020年煤炭消费总量所占比例将达到60%左右，到2030年将降低至50%左右；2030年以后，将不再建设新的火电；到2050年，我国能源结构将实现从煤电为主向非化石能源发电为主的转换。
我们预计到2050年，各行业累计减排至少7500亿吨二氧化碳。其中，40%的减排目标需要电力行业来实现；而在电力行业中中，60%的减排量要可再生能源来实现。而可再生能源中，风电和光伏是最有商业化发展前景的，承担了22%的减排量任务。
2017年上半年，我国新增并网风电装机容量601万千瓦、同比多投产27万千瓦。6月底，全国并网风电装机容量1.54亿千瓦、同比增长12.0%；全国6000千瓦及以上电厂并网风电发电量1490亿千瓦时、同比增长21.0%，明显超过装机容量增速。
“十三五”新增装机规模将保持稳定，我们预计2018年行业新增装机增速有望达到30%以上。
风电发展“十三五”规划提出总量目标：到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上；风电年发电量确保达到4200亿千瓦时，约占全国总发电量的6%。消纳利用目标：到2020年，有效解决弃风问题，“三北”地区全面达到最低保障性收购利用小时数的要求。
2018年风电行业将复苏。我国截至2016年风电累计并网装机为1.5亿千瓦，这意味着，要想实现国家规划的目标，2017-2020年，4年内要至少增长60GW，年均增长至少15GW。而根据国家《2017~2020年风电新增建设规模方案》，风电年均新增规模在25GW以上。2017年行业新增装机预计在15GW左右，装机量低于预期；但由于2018年以前核准并纳入以前年份财政补贴规模管理的陆上风电项目，需要在2019年底前开工建设，才能执行2018年之前的较高标杆上网电价；所以2018、2019年的装机需求将大幅增加。其次，由于2017年国家出台多项政策保障风电消纳，随着弃风限电改善以及特高压通道的完工。我们认为2018年行业将迎来复苏，我们预计2018年行业新增装机在20~25GW，行业新增装机增速有望达到30%以上，未来三年年均增长规模约为25GW。
从金风科技的订单及中标情况也可以看出2017年是风电行业的相对低谷，2018年行业整体向暖。
弃风率等情况好转，下游电站运营收益率提升
在有关部门和电力企业的共同努力下，弃风问题得到有效遏制。2017年上半年全国风电利用小时数984小时、同比提高67小时；其中，东北、西北地区风电设备平均利用小时数同比分别提高92和173小时。弃风电量235亿千瓦时，同比减少91亿千瓦时；弃风率14%，同比下降7.6个百分点。
我们认为特高压线路的投运，政策的支持，将使得弃风率进一步下降。根据国家规划，2017年预计有121GW输送能力的特高压线路投运，预计每年可为风电消纳约300TWh电量，由于特高压线路起点大多在西部，而如新疆、内蒙古由于弃风弃光限电原因导致指标暂缓下发，因此新增特高压线路将有效消纳西北弃风弃光导致的限电。
装机区域向海上、东部、中南部延伸，将推动中游制造升级
东、中南部地区将成为风电布局新高地
从中电联发布的《2017年上半年全国电力供需形势分析预测报告》可以看出，1-6月份，全国并网风电新增装机超半数布局在东、中南部地区，新增风电装机占比达到57.9%，风电布局呈现出向东、中南部地区转移的趋势。
海上风电是清洁能源新方向
海上风电场指水深10米左右的近海风电。由于陆地上经济可开发的风资源越来越少，全球风电场建设已出现从陆地向近海发展的趋势，是未来清洁能源新方向。与陆上风电相比，海上风电场的优点主要是不占用土地资源，基本不受地形地貌影响，风速更高，风电机组单机容量更大（3～5兆瓦），年利用小时数更高。但海上风电也存在建设难度大、维护成本高、整机防腐技术要求高等劣势。
我国海上风电资源丰富，海岸线长度超过1.8万公里，海上可开发和利用的风能储量为7.5亿千瓦，是陆上风能资源量的3倍。主要分布在东南沿海、山东半岛和辽东半岛等地区，风速一般超过 200w/m2。我国海上风电发展相对较晚，2016年，中国海上风电新增装机154台，容量达到59万千瓦，同比增长64%，累积装机容量达到163万千瓦，约占全球海上风电累计装机容量的11%。
根据风电发展“十三五”规划，十三五期间我国将重点推动海上风电建设，到2020年底，我国海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上，开工容量超过1000万千瓦。
大风机、降成本是主流
从行业发展看，风机主流单机容量从最早的750kW逐步上升到目前的1.5~2.5MW，未来风机单机容量还将进一步上升，目前行业已在研发最大单机容量达12MW的风机。另外，不断提升的容量也一定程度上有助于风机单位容量成本下降，在上游原材料价格一定的情况下，我们看到以2.5MW的风机成本不断下降，因此未来风机成本还有一定下降的空间。
金风科技等龙头企业优势明显，将充分受益行业复苏
风电整机制造处于产业链的中游，其行业门槛较高，同时行业呈现一家独大的局面，为此，我们选取了A股的金风科技、湘电股份、华仪电气、运达风电、*ST锐电，美股的明阳风电和风电零部件制造商天顺风能进行行业格局分析。
根据CWEA数据，公司在2016年风电整机制造企业新增装机容量中排名第十，处于行业中游水平。从市场集中度来看，近4年前五名市场集中度从54.1%增加到60.1%，前十名市场集中度从77.8%增加到84.2%，市场集中度提高主要是由于前五名市场占有率进一步提升，由此看出行业龙头效应明显。从历史排名情况来看，除金风科技始终占据市场第一以外，运达风电的排名也呈现向上的趋势。
就存货周转天数和应收账款周转天数来看，除湘电股份以外，行业总体都略有增长。
无论是从毛利率还是净利率来看，金风科技都保持行业第一的水平，而除运达风电三季度毛利率有大幅上涨以外，行业总体都保持小幅上涨的态势。
行业总体ROE与ROA略有下降，我们预计2017年将触底，2018年有望总体回暖。
风电投资聚焦：关注金风科技等龙头企业
总体而言，我们认为金风科技等龙头企业产品优质、投入大，拥有更好的布局，向制造价值链中高端延伸将具有更多优势；目前行业已经具有较好的竞争格局，龙头将充分受益行业复苏。
