[买入评级]天顺风能(002531)点评：分散式风电项目获批 风电场运营添新模式

 

投资要点
事件：公司河南濮阳20MW 分散式风电项目收到当地发改委的核准文件，项目建设地点位于濮阳市华龙区岳村镇，总装机规模为19.8MW。

河南分散式风电开发方案拉开分散式风电序幕，贡献行业新增长点。2017年11 月8 日，河南省发改委对各地上报项目进行初审，初步审查符合条件的有123 个项目，总规模207.9 万千瓦。此次河南省公布的分散式风电开发方案是国内分散式风电的第一枪，分散式风电由于具有土地占用少、消纳好等优势，是风电新增装机向中东部转移不可回避的方向，成为风电行业未来新的增长点。

公司濮阳分散式风电获核准，外延风电场业务推进顺利。公司在成为风塔龙头之后向下游运营端延伸，目前哈密300MW 风电场运行良好、效益可观，同时募投的容量为330MW 的风电场项目也已全面开工建设，预计将在2017 年底、2018 年初陆续实现并网运营，2018 年开始贡献发电收入。此次，公司濮阳20MW 分散式风电获核准，一方面提升了未来公司风电场的装机容量，另一方面，公司风电场开发也增加了一种新模式，这为公司后续获得风电场项目提供支撑。

行业底部确定，公司业绩影响因素有望解除，业绩增长可期。今年以来，由于三北“红六省”禁装以及新增装机向中东部转移导致建设周期拖长，风电行业整体表现相对低迷。但是，我们判断2017 年是风电行业的底部，2018 年风电装机将反转，主要原因如下：（1）弃风限电改善，三北“红六省”部分地区2018 年将解禁；（2）中东部地区风电建设逐步进入常态化，中东部风电装机2018 年也将放量；（3）分散式风电和海上风电将贡献行业新的增长点。在2018 年风电行业反转的背景下，今年影响公司业绩释放的钢材价格上涨、叶片业务刚起步、汇兑损失增加等因素2018 年也有望解除，同时海外风塔业务平稳发展，国内风塔、新增风电场以及叶片新产能投产，预计2018 年公司业绩将快速增长。

投资建议：预计2017-2019 年分别实现净利4.85、6.77 和8.73 亿元，同比分别增长22.24%、39.56%、28.92%，当前股价对应三年PE 分别为29、21、16 倍，“买入”评级。