一、存量火电资产利用小时数有望触底回升
1、用电量水平回暖，水电压制减弱，或有助存量火电机组利用水平提升
工业景气度回升，助用电情况持续回暖。2016 年 7 月以来，财新PMI(中国制造业)终
值始终保持在荣枯线之上，显示制造业整体运行连续九个月扩张，从而带动用电量水平回
暖。2016 年，全社会用电量累计 59198 亿千瓦时，同比增长 5.0%;其中，第一产业用电
量 1075 亿千瓦时，同比增长 5.3%;第二产业用电量 42108 亿千瓦时，同比增长2.9%;第
三产业用电量 7961 亿千瓦时，同比增长 11.2%;城乡居民生活用电量 8054 亿千瓦时，同
比增长 10.8%。2017年 1 季度，制造业复苏趋势维持，全社会用电量同比增长 6.9%至
14461 亿度，保持平稳复苏，后续国内用电需求有望维持回暖趋势。
2015 年1月-2017 年3月全社会用电量及增速
数据来源：公开资料整理
2015 年1月-2017 年3月四大高能耗行业用电量速
数据来源：公开资料整理
浙江省地处东部，位于长江三角洲区位，长期以来保持了较快的经济发展速度，与广东、江苏、北京和上海等省市共同位于全国经济较发达区域前列。
浙江省与全国全社会用电量增速的对比
数据来源：公开资料整理
2017 年浙江来水量或恢复常态，水电对火电压制现象有望减弱。受拉尼娜现象影响 2016 年浙江水电超发明显，2016 年浙江水电全年利用小时数为 2504，为近十年来最高水平。2017 年一季度浙江来水量减弱，水电一季度利用小时数为 368，较去年同期下降 238，恢复常态水平，水电发电量也同比下降 15.17%至 35.8 亿千瓦时。
受用电水平回暖及水电压制减弱综合影响，2017 年一季度浙江火电利用小时数同比上升 68 至 951，结束了连续 5年的下降趋势，发电量也同比增长 5.38%至 583.5 亿千瓦时。我们认为，如浙江省
2017 年来水情况恢复以往常态，可有效减弱其对火电压制，利好存量火电机组利用水平
改善。
2010-2016年浙江火电、水电设备利用小时数对比
数据来源：公开资料整理
2、受国内能源结构调整推动 ，新增火电机组比重将下降
近年来，我国逐步施行以调整结构为基调的经济政策，以及以节能增效为导向的能源政策，用电量增长逐步趋缓。2016 年全国用电量累计 5.92 万亿度，同比增长 5%。此外根据能源局于 2016 年底发
布的《电力发展“十三五”规划》来看，至 2020 年底，预期我国全社会用电量为 6.8-7.2 万
亿度，年均增长 3.6-4.8%。我们认为，在用电量维持低速增长、清洁能源发电装机持续建
设投产的背景下，以煤炭为主要燃料的火电产业，装机容量占比或将下滑。
2008~2016年我国全社会用电量及增速统计
数据来源：公开资料整理
浙江省火电装机占比较高，后续新增火电装机空间亦有限。根据中电联报告，2016 年浙江省发电设备装机容量为83.31GW，其中火电装机 60.62GW，占比 72.77%，较全国 64.04%的比例高出 8.75%。
根据《浙江省电力发展十三五规划》，“十三五”期间，全省将新建装机 15.2GW 左右，其中
新建非化石能源装机 13.3GW，占新建总装机的 88%左右，到 2020 年，浙江省境内电力装
机容量达到 94GW左右，其中火电装机共 58.85GW。同时考虑到目前浙江省火电占比较高，
未来优化电力装机的动力较强，“十三五”期间火电新增装机空间十分有限。
2016年浙江 6000千瓦及以上电厂发电设备装机结构
数据来源：公开资料、智研咨询整理
2016年全国 6000千瓦及以上电厂发电设备装机结构
数据来源：公开资料、智研咨询整理
全国动力煤价格自2016 年 6 月初启动上行，至今全国动力煤价格仍维持高位。根据秦
皇岛煤炭网数据，环渤海动力煤综合平均价指数(Q5500K)自 2016 年 6 月初从 390 元/吨的
价格启动上行，至 2016 年 11 月达到 607 元/吨的最高价，经过短期回调，之后再次上涨，
在 2017 年 3 月达到 606 元/吨，至此涨幅达到 55.38%。但从 2017 年 3 月初至今，环渤海
动力煤综合平均价指数(Q5500K)缓慢下行，至 5 月 17 日价格为 593 元/吨，后续有望持续
回落。
2016 年1月-2017 年5月环渤海动力煤综合平均价指数
数据来源：公开资料整理
当下煤炭价格情况下， 煤炭企业盈利能力显著改善，2017年已无必要实施大规模减
产措施，煤炭供应紧张问题将有效缓解。根据秦皇岛煤炭网报道，煤炭企业职工已恢复正
常工作时间，山西省今年将在压减低效产能的基础上新增优质产能 7000 万吨，我们预判，
鉴于目前国内煤炭市场价格走势，煤炭价格已较低位大幅抬升，煤炭行业整体盈利能力大
幅改善，业 煤炭行业 276 工作日制度或将不在严格执行 行，煤炭供应紧张问题将有效缓
解。此外，2017 年 3 月经济运行调节局相关负责人表示，2017 年已没有必要在大范围实
施煤矿减量化生产措施，随着供需关系趋于宽松，煤价有望呈现平稳回落态势、不会大幅
上升。
港口、电厂库存缓慢回升，5 月水电旺季来临，动力煤价格有望持续回落。根据秦皇岛
煤炭网相关数据，2017 年5 月 17 日，沿海三大港口煤炭库存较上周环比增加 0.52%至
1332.7 万吨，六大沿海发电集团煤炭库存回升至 1236 万吨，库存天数 19.97 天比上周增长
1.29 天，港口、电厂库存仍处于缓慢回升趋势。考虑 5 月将进入水电旺季，动力煤需求将下
降，电厂补库存意愿不强，后续动力煤价格仍有望维持回落态势。
沿海三港口(秦皇岛、天津、 曹妃甸 )煤炭库存情况
数据来源：公开资料整理
沿海六大发电集团煤炭库存情况
