摘要：以上海电力并购巴基斯坦卡拉奇(KE)电力公司为例，以跨国并购相关理论研究成果为指导，结合电力企业特点，重点分析我国电力企业在巴基斯坦跨国并购中关键环节的主要风险及其它特殊风险，对风险产生的原因、特点进行深入讨论，从案例研究中得到具有现实意义的启示，为我国电力企业在巴基斯坦的跨国并购实践中的风险控制和防范提供一定的借鉴。
关键词：中国电力企业;跨国并购;巴基斯坦;风险控制
一、引言
巴基斯坦对我国投资者开放了一系列税收、财政优惠政策，再加上巴基斯坦庞大的电力缺口急需外商投资，这些促使我国大型电力企业纷纷向巴基斯坦的电力市场进军，展开了一系列的投资活动。根据国家发改委国际合作中心在2005—2014年的统计数据显示，我国对外直接投资失败金额最多的行业是电力企业和能源企业，投资金额达到893亿美元，远超其他行业。大量的并购失败案例提醒我们，在我国企业积极进行跨国并购的过程中尤其要注意对各种不确定因素的防范，而且这些不确定因素往往是隐性的。而电力企业由于其涉及各国经济命脉，东道国政府极其重视，加上这方面并购一般交易金额较大，一旦失败，对企业很可能造成致命性的打击。因此电力企业跨国并购中的风险防范与控制显得尤为重要。上海电力正是顺应了国家战略形势，积极参与“一带一路”沿线电力项目建设，于2016年10月30日与迪拜阿布拉吉集团签署了关于收购巴基斯坦卡拉奇电力公司股份的买卖协议。本文针对上海电力在并购过程中涉及的风险控制与防范进行研究，旨在给我国其它电力企业到巴基斯坦投资提供一定的经验和借鉴。
二、中国电力企业跨国并购现状及特点分析
1、中国电力企业跨国并购现状随着全球第三次并购浪潮的兴起，在中国“一带一路”构想的大背景下，中国电力行业积极活跃于国际并购市场，跨国并购成为中国电力企业进入成熟市场的一种重要途径。主要体现在以下三个方面：
(1)“一带一路”构想推动。基于中国建设“一带一路”构想的推进，中国电力企业开展跨国并购得到了中国与沿线国家双方的鼓励和支持，加大了中国企业进入国际市场的信心。中国与“一带一路”沿线国家的合作内容主要涉及房屋建筑、通信工程、电力工程等领域，合作国家主要包括巴基斯坦、老挝和俄罗斯等。例如，哈萨克斯坦埃基巴斯图兹至河南南阳的±1100千伏高压直流工程的前期规划工作已于2015年展开，电力合作内容涉及从传统的能源勘探开发到新能源的研发以及先进技术设备的引入。
(2)传统电力行业积极“走出去”。近几年，我国电力行业对外投资趋势迅猛，将国产水电、火电设备和先进技术作为投资重点。比如，在巴西公司和国家电网的联营企业2014年中标“巴西美丽山水电一期工程”后，国家电网又在2015年成功中标“巴西美丽山水电二期项目”，这些项目都意味着我国特高压输电技术、装备和工程总承包一体化正式“走出去”。而我国火电行业在环保、经营成本、监管审查、设计标准等压力下，不断改进和调整其战略方针，制定相应的解决对策，积极向上游煤矿产业扩张。例如，华能集团、中电投、大唐、国电等发电集团涉及的境外火电市场已遍及土耳其、印度等新兴国家。
(3)绿地投资项目呈现放量趋势。中国具有代表性的大型水电企业看中海外具有潜力的电力市场后，也相继启动了各自的新能源海外扩张计划，包括三峡集团、大唐集团和国电集团等二十多家中国企业。中国龙源电力集团股份有限公司于2014年11月顺利建成投产中国电力企业在海外投资的第一个风力发电项目———加拿大德芙琳风电项目。该项目预计能达到年上网电量3亿度的目标，满足当地3万个家庭的日常用电。这对我国电力企业积极开展海外绿地投资具有里程碑式的意义。
2、中国电力企业跨国并购特点与发达国家相比，我国电力企业海外跨国并购起步较晚，不过近几年发展势头较猛，主要表现出以下特点。
(1)以国有企业为主。近几年中国企业活跃于海外市场，电力企业也不例外，跨国并购已成为我国电力企业对外直接投资的主要形式。由于电力行业本身的特殊性，对外直接投资都具有投资基数大、投资期长、过程复杂、回收期长等特点，这就需要拥有雄厚资金、管理、人才、技术的国有背景作为支撑，比如中国两大电网集团和五大发电集团。而且在跨国并购中，国有背景更易得到政府在政策和资金方面的支持。现阶段，国家电网、中水电、中电投等在国外都有较大型的并购项目。
(2)并购规模和资金需求量大。因为电力企业的持续经营需要巨额资金，在跨国并购过程中，投资规模一般都以亿美元计，且现金支付是中国企业跨国并购的主要支付方式，所以电力行业跨国并购涉及规模和资金都较大，并购的资金多来源于银行贷款、债券融资等，会给企业带来较大的财务负担。
(3)多以横向并购为主。横向并购是指发生在同行业两家竞争企业之间的并购。电力企业具有电量难以储存的特点，通过横向跨国并购，能更有效地处理我国的富余电量，提高生产规模效益和在东道国的市场占有率，节约成本费用，实现企业价值最大化。同时，横向并购方式的后期整合风险较低，是我国电力企业跨国并购的首选方式。
(4)并购方式趋于多元化。根据并购后企业对目标资产的控制程度来分，中国电力企业跨国并购方式分为全资、控股、参股三种。由于一国的电力资源通常被认为涉及国家军事、安全等问题，东道国通常对电力企业跨国并购比较严格，有些国家甚至会以维护本国战略安全为由给并购企业设置重重障碍。故东道国政府的态度能直接影响电力企业跨国并购的成败，目前我国电力企业跨国并购以参股方式为主。
(5)电力企业跨国并购成功率较低。中国企业跨国并购起点较晚，在跨国并购的各个阶段都缺乏经验，而电力企业的跨国并购又受到东道国的政府、法律等方面的制约，故与发达国家相比，中国电力企业跨国并购的成功率较低。国家发改委国际合作中心2005—2014年的统计数据显示，我国对外直接投资失败金额最多的行业是电力企业和能源企业，投资金额达到893亿美元左右，远超其他行业，占同期全部失败项目金额的36.3%。
